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第66回 株価 ＰＥＲとＲＯＥ[top]
2003年12月02日更新
2003年11月21日発行
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国経館 株価 ＰＥＲとＲＯＥ メールマガジン No.126
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みなさん，こんにちは．笹山です．
このメールマガジンは国際経済学科のメールマガジン「国経館」の１つとして，
国際経済学科のすべての学生に配信されています．
今回は，株価にまつわるお話をします．
マクロ経済学のメールマガジンとしてはNo.66です．
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【第１２６号】 株価 ＰＥＲとＲＯＥ
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日本経済新聞社は中学生から大学生までを対象とした「日経ＳＴＯＣＫリーグ
」を主催しています．これは学生３〜５名で１チームを結成し株式売買ゲーム
を体験しながら，それぞれのチームが独自の観点から「株式ポートフォリオ」
を作成しその成果を競う競技です．
ポートフォリオとは株式投資銘柄の一覧表のことで，ポートフォリオを作ると
いうのは，どの会社の株を何株保有するかを決めることです．日経ＳＴＯＣＫ
リーグの規則では，各チームには仮想の５００万円が与えられます．投資する
株は１０銘柄以上２０銘柄までで，各銘柄の最低購入金額は１０万円と定めら
れています．
以上の制約の下で，チームはどのような株式を購入したらよいかを考えなけれ
ばなりません．チームが作成したポートフォリオが決められた期間内に値上が
りして最も儲かればよいというわけではありません．どのような方針，基準で
ポートフォリオを作成したのかが重視されます．今後成長する産業はどの分野
なのか．同じ産業に属する企業はたくさんあるので，その中からどの企業を選
んだらいいのか．結構考えなくてはなりません．そのような思考作業を通じて
日本経済や世界経済の動向，株式市場の仕組みを学んでもらおうというのが「
日経ＳＴＯＣＫリーグ」のねらいだと私は理解しています．大学生なら将来の
就職先の会社研究にもなるでしょう．
「日経ＳＴＯＣＫリーグ」に参加すると，日本経済新聞社はその期間『日本経
済新聞』を学生が所属する大学の研究室に無料で配達してくれます．その他企
業情報が掲載されている『日経会社情報』や様々な資料集を参加学生に無料で
送付してくれます．なかなかの太っ腹です．学生はこれらの資料を活用してチ
ームのポートフォリオを作成していきます．ポートフォリオを作成する期間は
１０月から１１月までの２カ月間です．２００４年１月１６日までに学習成果
をリポートとしてまとめ，日本経済新聞社に提出（実際はメールで送信）しな
ければなりません．
参加チームのメンバーは協力しながら，ポートフォリオを作っていくのですが
これが結構たいへんです．どのようなポリシーで投資する銘柄を選んでいった
らいいのか，悩むところです．有名企業（自分たちの知っている企業）だけを
選んだのではあまり意味がないでしょう．チーム独自の視点が必要です．
わたしのゼミからは２チームが参加しているのですが，１チームはベンチャー
企業を中心にポートフォリオを組みました．もう１チームは各業種の上位企業
をピックアップしてポートフォリオを作成しました．
企業の業績を評価するデータとしては，売上高や経常利益などがすぐ思いつき
ますが，その他に代表的な指標としてＰＥＲとＲＯＥなどがあります．今回は
これらについて説明します．同じ業種内でどの企業を選択したらよいのかに迷
ったときはこれらの指標をチェックするとよいでしょう．
日経ＳＴＯＣＫリーグ：
http://manabow.com/sl/index.html
http://manabow.com/
■代表的指標
企業の現在の株価が妥当な水準なのかそれとも高すぎるの，あるいは低すぎる
のかを判断する指標として以下のＰＥＲ（株価収益率）とＰＢＲ（株価純資産
倍率）があります．
★ＰＥＲ（Price Earnings Ratio：株価収益率） 単位 倍
株価／１株当たり利益
株価の割安，割高を判断する最も代表的な指標です．１株当たり利益は税引き
後利益を発行株式数で割ります．１株当たり税引き利益に比べて株価が何倍に
なっているかを示します．相対的な指標ですからＰＥＲが何倍以上なら株価が
割高，何倍以下なら割安というようなはっきりした基準はありません．東証第
１部平均で約５０倍ぐらいになっています．同一業種内で相対的に比較すると
いいでしょう．
ネット関連株の場合にはＰＥＲが１００倍とか４００倍にもなる銘柄がありま
すが，そのような企業は１株当たり利益に比べて株価が極端に高くなっている
ことを表しています．以上に高い場合はバブルに陥っている可能性も考えられ
ます．
業種ごとのPERをいくつか紹介しておきましょう．業種の平均PERに比較して
その企業のPERが相対的に高いか，低いかを検討するのも１つの見方です．
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業種別のPER
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建 設 １０．８１
食 品 ２７．１０
繊 維 ３３．０９
化 学 ２２．６８
石 油 ２０．４８
鉄 鋼 ２０．３８
非鉄・金属 ４９．４０
機 械 ２７．５８
電 気 機 器 ３４．７７
自 動 車 １２．４３
精 密 機 器 ２５．６６
商 社 ２３．４４
小 売 業 ２１．０６
銀 行 １８．２１
証 券 ８５．８７
保 険 ３２．４０
不 動 産 ２１．２５
鉄道・バス ３３．４９
通 信 ２３．７２
電 力 １５．０６
ガ ス １６．１９
サ ー ビ ス ２４．３０
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（出所）日本経済新聞社『日経会社情報』２００３年秋季号
・ＰＢＲ（Price Book-value Ratio：株価純資産倍率） 単位 倍
株価／１株当たり株主資本（１株当り純資産）
１株当たり株主資本に対して，株価がどの程度の水準にあるかを示しています．
企業の資産（株主資本）を発行株式数で割った値が１株当たり株主資本（ある
いは１株当り純資産）です．
以下のＲＯＥとＲＯＡは，企業がいかに資本や資産を活用して利益を出してい
るかを表す指標です．
★ＲＯＥ（Returen On Equity：株主資本利益率） 単位 ％
当期利益／期末株主資本
株主資本を使ってどれだけの利益を稼ぎ出したかを示します．利益は税引き後
利益を使います．この値が高いほど，その企業は株主から預かった資本を有効
に活用して利益を上げていることになります．最近ではＲＯＥの目標値を設定
して経営にあたる経営者が増えています．
ベンチャー企業などは設立当初は赤字経営になることもあるので，このような
企業のＲＯＥはマイナスになります．ＲＯＥがマイナスだからといって必ずし
もその企業がまったくダメな会社というわけではありません．
・ＲＯＡ（Return On Asset：総資産利益率） 単位 ％
当期利益／総資産
総資産からどれだけの利益を上げたかを示します．分母の値はＲＯＥよりは大
きくなります．この値も大きければ大きいほど経営者は資産を有効に活用して
利益をあげていることになります．
ＰＥＲとＲＯＥをメインにして，他の指標を参考にするといいでしょう．
■ＰＥＲとＲＯＥの関係
ＰＥＲとＲＯＥの間には一定の関係式が成り立っているのですが，それを理解
するには，まず株の値段をどのように評価すべきかという問題から入ることに
なります．株価の価値は，毎年の配当と将来の予想株価の２つの要因から決ま
ります．配当にしても将来の株価にしても共に将来にわたる予想値です．それ
らを現在時点で評価しなければなりません．このような場合，経済学が使う計
算手法は，将来の予想値を現在時点で割り引いて計算する「割引現在価値法」
です．このメールマガジンでも何回か登場しました．
配当（ｔ）＋予想株価（ｔ＋１）
株価（ｔ）＝ ------------------------------------- （１）
１ ＋ 割引率
割引率は期待収益率ともいわれます．
（１）の関係はｔ＋１期にも成立するので，
配当（ｔ＋１）＋予想株価（ｔ＋２）
予想株価（ｔ＋１）＝ ------------------------------------- （２）
１ ＋ 割引率
（２）を（１）に代入して，この関係をずっと無限に繰り返していくと，最終
的にｔ期における株価が決まってきます．株価は将来の配当の現在価値の和と
して計算されます．このとき無限等比級数の和の公式を使います．
無限等比級数の和 ＝ 初項／（１ − 公比）
●配当が将来にわたって一定の場合は，結局次のようになります．
株価 ＝ 配当／期待収益率 （３）
●配当が一定の率（内部成長率といいます）で成長していく場合は，次のよう
になります．
株価 ＝ 配当／（期待収益率 − 内部成長率） （４）
株価収益率（ＰＥＲ）は株価（Ｐ）を１株当たり利益（Ｅ）で割った値です．
Ｐ 配当 １
--- ＝ ----- ×-------------------------------
Ｅ Ｅ （期待収益率 − 内部成長率）
配当／Ｅ＝配当性向 と呼びます．
株価収益率＝配当性向／（期待収益率 − 内部成長率） （５）
ここで，次の関係を使います．
内部成長率＝（１−配当性向）×株主資本利益率 （６）
企業の成長は，株価から配当分を除いた，企業の内部に残る利益である内部
留保（＝１−配当性向）を投資に振り向けることで達成されるととらえます．
（６）を（５）に代入すると，最終的に次ぎが得られます．
配当性向
株価収益率（PER）＝------------------------------------- （７）
期待収益率−（１−配当性向）×ROE
すなわち，上式からＲＯＥが高いほどＰＥＲも高くなるということが明らかと
なりました．配当性向とＰＥＲの関係ははっきりしません．
従って，企業経営者がＲＯＥを高める経営をめざせばその結果としてＰＥＲも
高くなるのです．
ただし，実際に企業のROEとPERの相関関係を調べてみると，両者の間には明
確な右上がりの関係はありません．以下のグラフは，ヤフーファイナンスの連
結ROE上位ランキング100社のPERを調べて散布図を描いたものです．100社
のうちPERのとれた77社を対象にしています．
エクセルで両者の相関係数を計算するとマイナス０．２６とでました．むしろ
弱い右下がりの関係が観察されます．
株価収益率PERは企業のROEとは関係なく，”思惑”などで高くなっているこ
とがうかがわれます．言い換えれば，ROEが高くてPERが低い企業の株価は過
小評価されているともいえます．
ROEとPERの相関関係（散布図）
■新聞記事から
株価収益率（ＰＥＲ）や株主資本利益率（ＲＯＥ）は新聞記事でもよく登場し
ます．いくつか紹介しておきましょう．
『日本経済新聞』２００３年１１月２１日
ネットＶＢ大幅増益 楽天７８％増，ヤフー７７％増 ７−９月
「業績拡大の流れに乗って，勝ち組といわれるネットベンチャーの株価は９月
から１０月にかけて軒並み急騰していた．ヤフーの株価は一時は年初の５倍ま
で上昇．楽天株も年初の９倍まで買われた．一般的な投資尺度である今期の予
想株価収益率（ＰＥＲ）はジャスダック銘柄全体の平均が２０倍前後であるの
に対し，一部のネット関連銘柄は１００倍−４００倍という水準までになった
（抜粋）．」
『日本経済新聞』２０００年３月３日
肥後銀「ＲＯＥ７％」目標，２００２年度メド，新中期計画に盛る．
「肥後銀行は４月にスタートする新中期経営計画に，２００２年度の株主資本
利益率（ＲＯＥ）を７％以上とする数値目標を盛り込む．収益力強化に向けて
具体的な目標を掲げ，行員の意識を高めるとともに，投資家などに銀行の将来
像を示すのが狙い．これを実現するために他地方銀行とのコンピューターシス
テムの共同化を推進するほか，人員を２００人削減し２３００人体制とする．
ＲＯＥの目標設定は福岡銀行も同時期に８％以上としており，九州の地銀間に
広がりそうだ（抜粋）．」
「ヤフーファイナンス」から上で登場した各企業のＰＥＲとＲＯＥを調べてみ
ましょう．
Yahoo! ファイナンス：
http://quote.yahoo.co.jp/
楽天（4755）：http://quote.yahoo.co.jp/q?s=4755&d=t&k=c3&h=on&z=m
ヤフー（4689）：http://quote.yahoo.co.jp/q?s=4689&d=t&k=c3&h=on&z=m
肥後銀行（8394）：http://quote.yahoo.co.jp/q?s=8394&d=t&k=c3&h=on&z=m
福岡銀行（8326）：http://quote.yahoo.co.jp/q?s=8326&d=t&k=c3&h=on&z=m
（注）企業名の後の（ ）内の数字は各社に割り当てられた株価コードです．
■ランキング
★NIKKEI NET ザ・ランキング：
http://rank.nikkei.co.jp/
それぞれ業種ごとのランキングもわかります．
ROE上位５０：
http://rank.nikkei.co.jp/money/roe.cfm
ROA上位５０：
http://rank.nikkei.co.jp/money/roa.cfm
PER高位５０：
http://rank.nikkei.co.jp/money/perhigh_w.cfm
PER低位５０：
http://rank.nikkei.co.jp/money/perlow_w.cfm
PBR高位５０：
http://rank.nikkei.co.jp/money/pbrhigh_w.cfm
PBR低位５０：
http://rank.nikkei.co.jp/money/pbrlow_w.cfm
■株式用語辞典
野村証券 証券用語解説集：
http://www.nomura.co.jp/terms/index.html
PER 株価収益率：
http://www.nomura.co.jp/terms/p/per.html
PBR 株価純資産倍率：
http://www.nomura.co.jp/terms/p/pbr.html
ROE 株主資本利益率：
http://www.nomura.co.jp/terms/r/roe.html
ROA 総資産利益率：
http://www.nomura.co.jp/terms/r/roa.html
J*investor.com：
http://www.jinvestor.com/
★ファンダメンタル分析基礎講座：
http://www.jinvestor.com/learn/funda/
PER 株価収益率：
http://www.jinvestor.com/learn/funda/02.html
PBR 株価純資産利益率：
http://www.jinvestor.com/learn/funda/03.html
ROE 株主資本利益率
http://www.jinvestor.com/learn/funda/04.html
東研ソフト<<カナル２>> チャート事典：
http://www.tokensoft.co.jp/chart40/can2000.htm
ROE 株主資本利益率：
http://www.tokensoft.co.jp/chart40/can2179.htm
PER 株価収益率：
http://www.tokensoft.co.jp/chart40/can2177.htm
PBR 株価純資産倍率：
http://www.tokensoft.co.jp/chart40/can2178.htm
東京証券取引所 用語解説：
http://www.tse.or.jp/glossary/
株価収益率（PER）：
http://www.tse.or.jp/glossary/gloss_k/per.html
株価純資産倍率（PBR）：
http://www.tse.or.jp/glossary/gloss_k/pbr.html
株主資本利益率（ROE）：
http://www.tse.or.jp/glossary/gloss_k/roe.html
総資産利益率（ROA）：
http://www.tse.or.jp/glossary/gloss_s/sosisanriekiritu.html
投資指標を分析しよう（城西国際大学 神余崇子先生）：
http://www1.jiu.ac.jp/~kanamaru/stockleague/shihyoubunnseki.htm
SkillStorage 経営戦略メールマガジン：
http://skillstorage.com/kei/index.php
★No.124 株価収益率とROE：
http://skillstorage.com/kei/kei/124.txt
■まとめ------------
・代表的な株価指標としてPER，PBR，ROE，ROAがある．
・株価は配当と将来の予想株価を割引現在価値の手法で計算することができる．
・PERとROEの間には一定の関係があり，ROEが高いとPERも高まる．
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【課題】
ヤフーファイナンスのサイトで企業情報を調べてみましょう．PERやROEは必ず
掲載されているのでチェックしてみましょう．
Yahoo! ファイナンス 株価情報：
http://quote.yahoo.co.jp/
（注意）後日サイトにアクセスした場合，サイトの構成に違いがでてきたり，
ＵＲＬが変更になっている場合がありますので，了解してください．
（アクセス日）２００３年１１月２１日
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【Ｑ ＆ Ａ】ＲＯＥが高いほどＰＥＲは？
→ 理論上は高くなる．しかし実際には両者の間にはほとんど相関なし
【今回のサイト】 日経ＳＴＯＣＫリーグ：
http://manabow.com/sl/index.html
NIKKEI NET ザ・ランキング：
http://rank.nikkei.co.jp/
野村証券 証券用語解説集：
http://www.nomura.co.jp/terms/index.html
【評価】★★★
★★★
★★★
私の評価の基準：最高が★★★，次が★★，最後が★です．
★１つは普通という評価です．
データが十分提供されているかどうかが評価のポイントです．
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【発行】 熊本学園大学 経済学部 国際経済学科
【著者】 笹山 茂
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Copyright 2003